力推证券：给予星网锐捷买入评级

2022-04-15民生银行入股有限该公司马天诣,于一铭对天狼星网内锐捷(002396)展开研究并发布了研究报告《22Q1净资产预告点评：Q1净资产大超预计，经销拐点初步确认》，本报告对天狼星网内锐捷给出买入标准普尔，当前股价为19.85元。

天狼星网内锐捷(002396)

意外事件概述：2022年4月13日，该公司发布22Q1净资产预告，原定付诸归母下同1.19-1.47亿元，营业收入放缓200%-270%，原定付诸扣非归母下同9,554万-1.42亿元，营业收入放缓440%-700%。

净资产大超预计，创第二季度在历史上新低

按预告中会值，该公司22Q1付诸归母下同1.33亿元，营业收入放缓235%，扣非归母下同1.19亿元，营业收入放缓570%，我们统计了该公司上市以来的财务数据库，推测自2015年以来，仅2021年Q1下同为正值，该公司22Q1净资产大超零售商预计，不仅创第二季度在历史上新低，更是扭转了当年Q1年终亏损的颓势。我们并不认为主要来自产品销售的高速放缓促使，同时我们推测该公司Q1利润率亦难免增高。在当年一览表点评中会，我们提到该公司21月内合同规定欠款5.41亿元，营业收入放缓131.97%，侧面反映该公司订单充裕，长期经销态势向好，22Q1净资产印证了我们的判断。

大型企业网内细分零售商金龙，新颖结构设计初见成效

该公司是行业压过的ICT基础设施及解决方案提供商，该公司及各子该公司在大型企业网内多个细分零售商始终保持压过地位：智慧网内络领域，根据IDC数据库，2021年锐捷网内络的以太网内调制解调器市占率我国第三，该软件WLAN市占率我国第三，其中会Wi-Fi6其产品出货量排名第一；智慧皓领域，根据IDC数据库，2021年升腾参考资料的鼠标皓终端VDI市占率我国第一，瘦服务器端市占率亚太第一、我国第一。杀出服务商集采，积极扩充外地零售商。锐捷网内络于2019年两该公司我国移动高性能链路和高性能调制解调器集采，在服务商高性能其产品中会取得跃进，自此集采屡屡两该公司。2021年，锐捷在我国移动2021年至2022年高性能链路和高性能调制解调器集采中会，标包7和标包8分别两该公司30%份额，在我国移动2022年至2023年数据库中会心调制解调器集采（复建部分）中会，标包1、2、3分别两该公司23%、23%、30%。22年4月1日，该公司发布公告，锐捷网内络拟在新加坡设立全资子该公司，入股总额1,000万元，我们并不认为这是该公司转战外地的不可忽视举措。十进制总入股体制改革加速，升腾参考资料净资产有望趋于稳定。我国人民银行发布第三批十进制总入股体制改革地区，增高天津、重庆、广州、福州、福建厦门和浙江承包亚运会的6个城市作为体制改革城市，截至2021月内，十进制总入股体制改革场景超过808.5万个，周内寄送个人收款2.6亿个，交易数额875.7亿元。升腾参考资料汽车零件最主要皓鼠标、瘦服务器端、支付终端，后两者有望前提受益行业高景气。

入股建议：该公司Q1净资产大超预计，十进制经济+东数西算将带来需求增量，我们并不认为该公司经销拐点初步确认，不考虑锐捷网内络分拆上市制约，原定该公司22-24年归母下同分作8.64亿/12.55亿/17.73亿，互换PE为14倍/9倍/7倍，该公司多达5年成交中会枢为27倍。维持“举荐”标准普尔。

高风险预设：数通需求稍逊预计，服务商及外地零售商扩充稍逊预计。

银行之天狼星数据库中会心根据多达三年发布的研报数据库计算，东方财富银行何玮研究员团队对该股研究更为有系统，多达三年预测稳定度平方根为59.4%，其预测2022年度归属下同为营业收入8.13亿，根据溢价计算的预测PE为0。

最新营业收入预测明细如下：

该股最多达90几天后共计7家政府机构给出标准普尔，买入标准普尔5家，增持标准普尔2家；过去90几天后政府机构目标均价为26.58。银行之天狼星成交量化工具显示，天狼星网内锐捷（002396）好该公司标准普尔为3.5天狼星，好价格标准普尔为3天狼星，成交立体化标准普尔为3.5天狼星。(标准普尔范围：1 ~ 5天狼星，极高5天狼星)

以上细节由银行之天狼星根据公开信息整理，如有问题请联系我们。