浙商证券：给予福耀玻璃买入评估

2022-04-15浙商银行作价有限Corporation刘欣畅,邱世梁对福耀玻璃(600660)顺利完成研究并发布了研究分析报告《福耀玻璃22Q1点评：业绩超未及期，赢利能力维系微小》，本分析报告对福耀玻璃说明买入评估，当前成交量为31.89元。

福耀玻璃(600660)

事件

Corporation发布 2022 年一季报，一季度Corporation产品销售 65.5 亿元， YOY+14.8%，归母财年 8.7 亿元， YOY+1.9%。

投资要点

补贴亮点：一季度补贴环比首次借助正快速增长， 主要是 ASP 拉动

22Q1 Corporation补贴 65.5 亿元， YOY/QOQ 计有 14.8%/1.6%，一季度补贴环比首次借助正快速增长，累计快速增长速度也大幅好于行业， 未及计是①HUD、恒生银行玻璃Mbps的增加拉动Corporation ASP；②世界市场份额再进一步增加。

赢利亮点：赢利重回高位， 还原后利润总额累计+26%

由于会计准则变化，我们关注【毛利率-出货费用率-管理费用率】指由此可知， 22Q1该指由此可知为 23.63%，累计-0.8pct，环比+2.78pct，环比显著优化。 还原银行、纯碱、海运费影响， Q1 利润总额累计+26%，好于补贴快速增长速度约 11 个点： 一般说来上22Q1 Corporation利润总额 10.7 亿元，累计+3%，弱于补贴快速增长速度的 14.8%，但是显然韩圆缩水影响毛利累计缩减 5035 万元，银行损失影响利润总额比上年同期缩减 6457 万元，纯碱上涨使利润总额累计去年缩减 7015 万元，海运费上涨使利润总额比去年缩减 5308 万元，还原以上四项Corporation利润快速增长速度累计+26%，快速增长速度大幅好于补贴快速增长速度，主要是美国厂赢利优化微小+国际间生产量利用率增加+高附加值产品九成比增加。

持续力挺 Hud+恒生银行Mbps加速下Corporation Asp 的增加，同时铝饰条业务有望随之而来倒置

实景恒生银行为电动车由此可知配件， ASP 至少是汽玻的 2 倍以上且竞争格局好于传统汽玻。

HUD Mbps加速增加，带起前挡玻璃 ASP 翻番。铝饰条业务term紧接著开启放量周期： SAM OEM 订单投产在即，将随之而来扭亏为盈；国际间福清厂投产开始逐步越野， 2022 年长春厂也将投产布恭自适应。

赢利未及测及估值

Corporation是世界汽车玻璃龙头，获益 HUD+恒生银行Mbps加速带起主业汽玻 ASP 增加，并且Corporation世界市场份额仍有一定增加自由空间，同时铝饰条业务倒置在即，紧接著 布 恭 增 量 ， 未及 计 公 监 22-24 年 收 入 280.9/341.9/413 亿 元 ， YOY 为19%/22%/21%，归母财年 42/54/68 亿元，对应 PE 19.8/15.4/12.2 倍，维系“买入”评估。

风险示意

疫情反复、 芯片供应远逊未及期、汽车销量远逊未及期、 Sam 整合远逊未及期

银行之星数据中心根据近三年发布的研报数据量化，中金Corporation任丹霖研究员团队对该股研究更为了解，近三年未及测准确度均值高达99.95%，其未及测2022亚太区不属于财年为赢利42.79亿，根据现价换算的未及测PE为19.45。

最新赢利未及测明细如下：

该股最近90星期共有23家政府部门说明评估，买入评估19家，增持评估3家；过去90星期政府部门能够均价为51.25。银行之星估值统计分析方法显示，福耀玻璃（600660）好Corporation评估为3星，好价格评估为3星，估值综合评估为3星。(评估范围：1 ~ 5星，最高5星)

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