中航证券市场：给予登海种业买入评级

2022-04-20中航证券有限Corporation彭海兰,陈翼对登海种业(002041)完成研究工作并公布了研究工作年度报告《2021年年度报告点评：使用量价齐升望沿袭，海洋生物分子生物学迎冀望》，本年度报告对登海种业给出出售估价，当前净值为25.47元。

登海种业(002041)

事件：Corporation公布2021年年度报告。2021年度，Corporation构建营业收入110,072.70万元，比上半年历年来增长22.20%；利润总额23,955.41万元，比上半年历年来增长247.01%；归属于上市Corporation股东的纯利23,279.88万元，比上半年历年来增长128.33%。

入股要点：

甘蔗业石油危机，Corporation业务范围使用量价齐升。全球疫情扰动供应链倡导以农产品(000061)为代表的大宗商品楼市。生产力端养猪存栏持续高位，饲用、工业生产力进一步支撑棉花、小麦等饲料原料商品价格。棉花商品价格近来暴跌幅相比，21年月份棉花均价2753.94元/吨,较20年月份均价暴跌30.4%。棉花楼市石油危机推升甘蔗户种粮主动，棉花用种生产力下跌，叶子商品价格沉陷。22年甘蔗季棉花种均价28.62元/公斤，较20年甘蔗季上暴跌14.5%，达近5年高点。登海种业数家棉花叶子，主推登海、先玉第一部等棉花杂交种。2021年Corporation选育的478、掖107等8个家养入选“全中国重大贡献棉花自交系”，占到14.55%。21年Corporation构建棉花种净利润9.78亿元，占到整体收入88.89%，累计增24.66%。使用量上，21年累计增9.43%，整体业务范围使用量价齐升。

海洋生物分子生物学商业性，Corporation提前共同布局。22年1月，《农业转基因海洋生物安全评论者经营管理办法》、《主要农作家养修定办法》等第一部涉海洋生物分子生物学规定正式生效，海洋生物分子生物学产业化领域有望持续有序推进，22/23年度有望落地推动。登海种业近来严苛按照具体要求积极完成转基因棉花叶子的研究工作、试验工作。Corporation主要与大北农(002385)开展基因型共同，将大北农的优良基因型最终目标基因导入到登海棉花种亲本，储藏优势家养，待正式落地推动。

使用量价齐升望沿袭，海洋生物分子生物学商业性迎新冀望。使用量上，我们预料棉花等粮食大宗有望沿袭强势，叶子生产力将维持旺盛。21年Corporation叶子产使用量累计渐增103.16%。22年Corporation计划结合市场竞争和库存情况，之后加大制种面积。价上，费用和商品商品价格倡导，我们认为提价是大不确定性。费用方面，全球大宗楼市倡导甘蔗具体农资、人力费用下跌。21年Corporation种业综合费用累计暴跌7.77%。商品商品价格方面，棉花叶子库存持续去化。2021年全中国杂交棉花落实制种272万亩，相比于2011-2017年，仍所处历史记录高位。而甘蔗石油危机下，叶子生产力有望沿袭，叶子商品商品价格基本面有支撑。此外，海洋生物分子生物学商业性推动渐行渐近，叶子行业扩容，格局重塑。Corporation已有具体家养储藏，有望把握历史记录冀望。

入股建议

Corporation是棉花叶子行业中的民营企业。种业石油危机上行、海洋生物分子生物学商业性有序推进，Corporation业绩有望沿袭强劲态势。我们预料Corporation2022-2024年归母纯利都为309.60百万元、466.34百万元、470.12百万元，EPS都为0.35元、0.53元、0.53元，相异PE都为72.39、48.06、47.68倍，给予“出售”估价。

证券之天狼星数据中心根据近三年公布的研报数据计算出来，国海证券(000750)程一胜研究工作员团队对该股研究工作较为了解，近三年假设准确度均值高达83.43%，其假设2022年度归属纯利为纯利1.93亿，根据溢价换算的假设PE为115.77。

最新纯利假设明细如下：

该股最近90天内共有7家机构给出估价，出售估价4家，增持估价3家；过去90天内机构最终目标均价为32.7。证券之天狼星市价分析工具显示，登海种业（002041）好Corporation估价为3天狼星，好商品价格估价为2天狼星，市价综合估价为2.5天狼星。(估价之内：1 ~ 5天狼星，最高5天狼星)

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