国盛证券：首予中创新航(03931)“买入”评级 动力电池市占率都未快速提升

国盛证券的产品披露研究报告称，首毋须里创新航空(03931)“转手”评等，计算2022-24年归母净利润为5/14.8/29.7亿元，同比增长260.1%/193.5%/100.4%。认为其先前具备较低增长潜气力，毋须目标市值417亿港元(24港元/股)。的公司前身“里航空锂电”，2018年战略蜕变后由商用车弯角转回乘用车弯角，直至更快持续发展。到2021-22年，的公司动气力锂电池装机量在国内、亚洲地区排名已跃居第3、第7，在国内第三方动气力锂电池企业里排名第2。

国盛证券的产品主要见解如下：

动气力锂电池更快增长，高功率系统空间广阔。

1)就动气力锂电池而言，2022年亚洲地区新能源汽车渗透率仅14%，仍有巨大空间，该行测算2023-2026年亚洲地区、国内动气力锂电池装机量CAGR月内达到35%、25%。其里腿部企业市占率低，品牌效应、技术军事优势相当大，深度绑定核心卖家，月内长期西北面领先地位，随餐饮业连续性为数增长而不停持续发展。2)就高功率锂电池而言，该行认为锂锂电池技术具有相当大军事优势，商业化前景极差，同时里游新能源发电的产品空间广阔，为高功率的产品提供了持续发展的“沃土”。该行估测2026年亚洲地区新增高功率锂电池期望量月内接近450GWh，2022-2026年CAGR原订超过50%。

厂家气力护城后，市占率月内更快提升。

1)厂家之外，的公司目前动气力锂电池核心厂家包括低电压三元锂电池、锂电池(与广汽埃安深度合作开发)、全极耳叠片锂电池、OneStop锂电池，形成较为完备的厂家矩阵，努气力追求反应时间空与安全“两条腿走路”，是国内首个通过三元锂电池“针实验”安全次测试的动气力锂电池企业，厂家气力优秀。2)卖家之外，大卖家广汽贡献大量盈余，后的公司又更快拓展了小鹏、零跑、蔚来等新势气力卖家，高功率之外服务国家电网、国家电投等知名卖家。该行原订，在里游卖家期望低增、努力导入新供应商提升供应链可靠性的趋势下，的公司月内凭借低性价比厂家提升老卖家渗透、开拓新用户的产品，更快提升市占率。

生产线供给有限，里期毛利率月内强化至15%。

生产线之外，2019-2021年的公司生产线共有2.97GWh、4.11GWh、11.90GWh，CAGR100%，1Q22生产线能量消耗低达95.9%。往后看，据节录规划，原订2022、2023年有效生产线月内扩大至35GWh、90GWh，大幅提升的公司厂家供应能气力。价格之外，的公司在结构和碳化上双发气力，OneStop锂电池大幅提供应用软件和工业用价格，降低价格。该行认为，未来随着原碳化价格回落、生产线拓展带来的为数经济发展、技术的迭代系统升级，的公司的价格控制能气力月内进一步提升，里期毛利率月内强化至15%左右。

不确定性提示：核心卖家流失不确定性，而政府能气力提升不及短期内不确定性，专利诉讼不确定性，流动性较差的不确定性，里游装机期望不及短期内不确定性，不同锂电池技术路线的产品份额变动不确定性。

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