浙商证券：赋予中来股份增持评级

2022-05-09浙商交易所股份有限子公司陈明雨对中来股份进行数据深入研究并面世了数据深入研究份文件《中来股份2021年年报及2022Q1季报点评份文件：风能运用于种亦同统经营范围较快上量，加码高效TOPCon锂离子生产线》，本份文件对中来股份得出增持下调，当前股价为14.8元。

中来股份(300393)

2021年资本额稳健上升，2022Q1环比扭亏。

2021年子公司构建店面收入58.20亿元，上年上升14.45%；归母盈利-3.13亿元；综合毛利率为11.52%，上年攀升7.42pct，亦同原材料及海运费暴跌造成；2022Q1子公司构建店面收入20.09亿元，上年上升77.63%；归母盈利0.89亿元，上年上升647.69%；综合毛利率为18.19%，上年大大提高9.83pct。

侧板：侧板一条龙满产满销，有序保持一条龙扩产优势。

2021年子公司风能侧板构建店面收入18.51亿元，上年上升36.59%；毛利率为21.06%，上年攀升4.06pct；对应侧板售出为1.68亿平方米，上年上升30.67%；总产量为1.67亿平方米，上年上升27.92%。截至2021上半年，子公司拥有侧板年生产线超1.70亿平方米，可工程建设工程将近40GW组件；子公司原先年自订0.50亿平方米以上侧板生产线，至2025年侧板生产线未来将会超3.70亿平方米。

锂离子及组件：原材料及海运费负面影响较低，TOPCon一条龙积极扩产。

2021年子公司风能锂离子及组件构建店面收入16.60亿元，上年上升-32.05%；毛利率为-4.30%，上年攀升13.27pct，主要亦同一环上游原材料及海运费暴跌主因，随2022年价格负面影响减小毛利率未来将会回升。2021年子公司锂离子售出11.98MW，上年上升-92.93%，总产量1.30GW，上年上升-30.86%，实际上领用1.37GW，上年上升-18.83%；组件售出1.82GW，上年上升10.21%，锂离子片自供率达75.17%。截至2021上半年，子公司N型TOPCon锂离子生产线周内投建3.60GW；并于2021年6翌年启动山西锂离子生产基地一期8GW建设工程。

风能运用于种亦同统：融为一体一环来进行，未来将会得益分布式整县开发。

2021年子公司风能运用于种亦同统构建店面收入22.07亿元，上年上升88.62%；毛利率为15.34%，上年上升10.88pct。截至2021上半年，中来民生户用分布式经营范围覆盖已达14安省400个县将将近；并与上海源烨约定2022-2025年均自订kW不低于1.5GW。子公司风能EPC融为一体产业来进行，未来将会得益分布式风能暴发。

盈利预测及总价

子公司为侧板及TOPCon锂离子一条龙。我们预计子公司2022-2024年归母盈利计有6.08亿元、10.53亿元、15.62亿元，对应EPS计有0.56、0.97、1.43元/股，对应总价计有27倍、15倍、10倍，获得“增持”下调。

不确定性指引：风能需求不算意味著；原材料价格暴跌；扩产进度不算意味著。

该股值得注意90同一时间仅有3家机构得出下调，买入下调2家，增持下调1家。交易所之银河总价深入研究工具显示，中来股份（300393）好子公司下调为0银河，好价格下调为2银河，总价综合下调为1银河。(下调范围：1 ~ 5银河，最多5银河)

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