张瑜：汽车消费止跌升温将带动生产改善

作者 张瑜 华创证券研究小组副所长现职、首席连续性高盛

5年底起，之前央及之外货车消费行为再加举措外围出台。6年底22日召开的国务院深圳市政府宣称，要促使释放货车消费行为潜力，举措制定预测明年增高货车及相关消费行为大约2000亿元。之外也频出再加举措。据不完全人口统计，5年底以来至少有10省(省市)出台货车消费行为补贴举措。如成都、杭州、深圳获取符合条件的其所消费行为者不少于每台1万元总金额的补贴；沈阳制定1亿元货车消费行为补贴举措。

在再加举措加强下，6年底，货车餐饮业强势飙升。据乘该会数据资料，6年底1-19日，全中国SUV市场需求餐饮业销售收入增加24%，环比5年底增加43%。据乘该会预测，6年底货车餐饮业销售收入总量将由负转自始，借助15.5%的自始增加，环比增加35.2%。我们普遍认为，这将促使五个不足之处的全力不良影响。

一是持续发展消费行为飙升。货车年销量总量和餐饮业额总量高度恰当，根据我们测算，近12个年底两者相亲密关系数高达0.98。受货车转好不良影响，6年底社零总量的下滑将明显收窄。结合乘该会销售总量预测，以及近两年年销量总量与餐饮业额总量的亲密关系，论据6年底货车餐饮业额总量为12%。若货车消费行为在社零总收入之前占比与2021年恰当(10%)，则6年底货车消费行为或将自始向夹住社零总量1.2个得票数(12%×10%)。5年底货车餐饮业额总量为下降16%，不顺社零总量1.6个得票数。理论上，仅货车消费行为，就将夹住6年底社零总量降幅较5年底收窄约3个得票数。

二是持续发展制造优化。之前汽协数据资料显示，1-5年底，货车合作社分别启动961.8万辆和955.5万辆。论据6年底货车合作社比延续前五年底可能会，则6年底货车产量总量在15%数。根据2018年和2020年投入产出列于，货车相关从业人员(货车整车和货车零部件及配件)工业生产增高差值占全部工增约5%。若货车从业人员工业生产增高差值占比理论上，则6年底货车制造预期对工业生产增高差值起到0.75个得票数的夹住效用(15%×5%)。

三是适度有感于机械工业生产投资者。货车产量增高，能直接有感于货车机械工业生产投资者；反之，则会拉低货车机械工业生产投资者总量。通过观察货车产量、货车机械工业生产投资者、整体机械工业生产投资者的累计销售收入数据资料，可以辨认出三者的走势基本恰当。论据6年底货车产量销售收入增加15%，则前6年底，货车产量累计销售收入预期会翻倍-6%，货车机械工业生产投资者累计销售收入预期为12%，6年底一年底货车机械工业生产投资者总量约14%。而货车机械工业生产投资者占整个机械工业生产投资者约5%，则6年底货车产量增高，预期能夹住机械工业生产投资者0.7个得票数(5%×14%)。

四是帮助加宽信用。车市转好，可以通过两条路径借助信用加宽张。一是居民部门抵押卖给货车，二是经销商通过抵押增高五金。根据之前国金融机构协会相关报告，餐饮业抵押车辆占2020年货车年销量约26.79%。论据货车抵押平均发放比例为30%-50%(其所消费行为类货车抵押最高发放比例为80%)，则货车消费行为信贷规模占货车餐饮业总收入的8%-13%。用该比例乘货车一年底餐饮业额，可以大致估算出每个年底货车消费行为信贷的体量在200亿元-600亿元。若6年底货车餐饮业额增加12%至4330亿元，则6年底货车消费行为信贷将翻倍360亿元-550亿元。

五是M1(狭义货币)小幅增益。货车消费行为增高，或使M1小幅增益，车企资金不足压力也将受益缓解。货车餐饮业额与M1、车企全额现金流超额均有不强依赖性。根据我们人口统计，2005年以来，货车餐饮业额与M1年底度总量的依赖性翻倍0.75；2019年以来，货车餐饮业额与车企全额现金流超额当季差值的依赖性翻倍0.82。

具有参考意义的是2015年，10年底1日起各地区开始制定减半征收车辆购置税优惠举措。当年四季度，SUV年销量、餐饮业额销售收入增加，同期M1也小幅跳升。(之前从新时是APP)

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