民生上市公司：给予四维图新买入评级

2022-01-17工商证券控股母公司有限母公司吕伟,蒋领对四维图新进行学术研究并披露了学术建议书《母公司点评：营业额大超预估，支出口创上曾新很低》，本年度报告对四维图新给出买断评估，当前恒指为17.3元。

四维图新(002405)

事件概述：1月16日，母公司披露2021年年报营业额预告：下半年21年付诸营收29.0-31.0亿元，较上年的大放缓35.0%-44.3%；付诸归母销售额1.0-1.3亿元，较上年的大放缓132.7%-142.5%；付诸扣非后销售额0.4-0.6亿元，较上年的大放缓112.4%-118.5%。支出口大超我们此前预估。

企业全线回暖，支出口创上曾新很低。从上半年来看，母公司营收下半年达到29.0-31.0亿元，为上市以来的峰值，同比增幅为35.0%-44.3%，表现极度亮眼。我们辨别，主要有以下几点因素：1）很低级特别设计驾驶及自动驾驶企业，获益于实验性原型机合作的大幅增加，下半年上半年增幅或将达65%+；2）左边大数据服务为主的很低毛利企业不断给予异地买家的认可和肯定，下半年也将显现很低放缓。根据我们假设，该企业增幅或将达到50%+；3）受很低口旅行车销售额放缓影响，母公司车规级全球有别于系统企业最后持续保持放缓态势，下半年期间付诸40%+增幅；4）车联网企业获益于实验性加速，下半年21年支出也将付诸40%+放缓；5）芯片企业虽然受到小汽车磁性芯片供应紧张以及工业原料单价放缓的影响，但从上半年看，其产品出货及支出助益仍有大幅增加，下半年达到20%+增幅。从单月份来看，下半年Q4单月份付诸营收10.4-12.4亿元，同比增幅68.3%-100.6%，环比增幅56.4%-86.5%，均显现很低放缓；下半年利润口Q4单月份付诸0.9-1.2亿元，显现逐季向好21世纪（2021年前三月份分别付诸（-0.45亿元、-0.1亿元、0.14亿元），我们辨别，主要三上都因素造成：1）支出口逐季向好；2）费用口积极控制；3）募集资金收益增加。

批次大年，看淡“检查和+比例尺+有别于“闭环下盈利方式在的蝶变。继通用小汽车批次后，雷诺“云检查和”、“很低精度比例尺”、“自动驾驶服务平台”的披露，也明晰地展示了批次背后的企业闭环，即从“数据检查和-数据动态-底图正确性-新功能展现-有别于特别设计”的全垒打。此后霍顿批次也年初而至，后续批次更特别憧憬。至此，我们最后强调，母公司拐点已至。同时，“检查和+比例尺+有别于”三合一的数据服务年费方式在也同年打开，且脚踏车年服务费支出根据旅行车不尽相同在几百元不等。根据我们测算，仅考虑最刚即可的L2及以上自动驾驶小汽车数据年费（即云服务）市场在2025年空间就将达到百亿元以上。

投资建议：下半年母公司21-23年付诸归母销售额1.1/3.8/5.8亿元，当前市值对应22/23年PE都为103/69倍。我们认为，母公司具备小汽车数据安全“国家队”的身份，竞争壁垒更很低，且后续市场空间广阔。故维持“推荐”评估。

风险提示：全球车市波动影响；上游供给维持不及预估；新技术研发进程不达预估；新增批次不及预估。

该股最近90同一时间共有9家政府机构给出评估，买断评估5家，入股评估4家；过去90同一时间政府机构目标均价为18.23；证券之亮净资产分析工具显示，四维图新（002405）好母公司评估为2.5亮，好单价评估为1.5亮，净资产数据化评估为2亮。(评估范围：1 ~ 5亮，次于5亮)