国富论 | 国海富兰克林2022年季度投资策略报告（宏观篇）

2021年四季度以来，国际上全局经济南行冲击较少，PMI走弱叠加9同年的耗电双控制约，工业产值两位数较三季度明显下降，随后税制稍稍纠偏，PMI和工业产值两位数稍稍下降；货币政策税制仍持续保持常态修改但效用上稍稍分心。随着新冠疫苗接种亲率的提高，海外生产商此后持续保持恢复原局面，纺织业PMI维持在荣枯支线以上，其中美国和欧洲共同体处于58以上的高质量。大体上来看，下一代中国全局经济仍随之而来较少的南行冲击，但在东欧国家税制修改下下一代会持续保持下降，两位数可能促使下降，而海外全局经济下一代会此后消退。

从生产商前端看，11同年规模以上工业产值下同增加3.8%，环比下降0.3个往年，两年不等两位数5.39%,环比上同年下降0.2个往年，但仍很低2019年常年5.7%的两位数。两位数效用上稍稍下降，主要是耗电双控制约逐步减弱，生产商稍稍恢复原，但仍很低耗电双控前的单同年两位数5.3%和两年不等两位数5.45%（8同年份数据）。

从必需求前端看，四季度注资两位数效用此后走低，消费此后下降但曾受非典制约两位数仍更快，进口展现始终极佳。1-11同年职工注资两年不等下降3.89%，环下降0.04个往年。分项来看，地产、基建、纺织业注资两年不等两位数分作6.4%、1.56%、4.75%，环比分别下降0.35、下降0.30、下跌0.75个往年，地产注资两年不等两位数不低但现在用到持续走弱趋势、基建注资持续走弱、纺织业注资此后稍稍改善，在当前较严的地产依赖性税制下，地产注资走弱趋势形成且短期容易稍稍改善，基建注资下一代会发力但效果必要性注意到。主要曾受非典制约，1-11同年社会奢侈品零售总额合计下同下降13.7%，两年不等两位数4.04%，环比下跌0.06个往年。1-11同年以美元计进口合计下同下降31.1%，销往合计下同下降31.4%，两年不等两位数分别达致15.69%和13.81%，环比分别下跌0.61和0.38个往年，仍处于较高质量，仍必需追捧海外生产商恢复原加快可能对进口产生的替代效应。

米价方面，四季度CPI稍稍下跌，短期冲击尚可，仍必需追捧PPI的传导原因；11同年PPI为12.9%，环比下降0.6个往年，主要由于大宗商品售价始终较高而处于都将，但在东欧国家保供税制下铁矿石售价才有下降明显，后续PPI下一代会此后下降但短期可能仍将维持都将运行。

国际上全局经济目前有较少南行冲击，下一代税制目的以稳兼有，效用上将稍稍分心，当前的货币政策税制没提“总水闸”、“持续保持货币政策流通量和社会融资规模两位数同在此之前全局经济两位数理论上匹配，持续保持全局杠杆亲率理论上稳定”，宽债权信号促使明确，货币政策配给和社融下一代会稍稍改善。2同年以来社融存量下同两位数持续南行，从2同年的13.3%逐步下降到11同年的10.1%，降幅明显。11同年M2下同两位数也从2同年的10.1%下降至8.5%。

愿景一季度的全局经济走势，地产注资南行趋势形成且短期容易修复，基建注资随着政府发力下一代会慢速，纺织业注资随着利润稍稍改善或此后稍稍改善，消费曾受局部非典及就地过节制约，两位数或始终更快，进口短期内仍有一定韧性，国际上全局经济下一代会此后下降，但两位数效用上或将此后下降。

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