西南证券：给予江山欧派买入估价

2022-01-18西南证券交易股份有限Corporation蔡欣对江山欧派同步进行深入研究并发布了深入研究报告《大b改善+小b迅速放量，再一庆贺市北值业绩基本功能栏》，本报告对江山欧派给出套现评定，意味著股价为76.0元。

江山欧派(603208)

投资折应以

重大事件：近期Corporation门墙屋内技术创新厂家中上，我们对Corporation的投资折范式全面性梳理。2021年受发展商投入使用回款节奏影响，压制Corporation业绩增速和市北值展示出，但意味著Corporation的经营上述情况并未发生较大改变：1）发展商回款上述情况李嘉图向好，交易成本再一底部改善；2）随着龙头发展商的市北占到率大幅提高，大B改建工程经营适用范围相互竞争大体向好；3）2022年家装经营适用范围占到比再一迅速大幅提高，家装最初经营适用范围为全款后货Mode的交易成本经营适用范围，家装经营适用范围占到比大幅提高且迅速持续增长再一带动Corporation商业价值重构，市北值和业绩再一在22年庆贺来戴维斯基本功能栏。

大B经营适用范围底部改善，交易成本压力减弱，基本盘比较稳定。2021年受发展商投入使用节奏回落影响，Corporation工厂发货大大滞后，此外由于增加个别账期较长的发展商供货，大B经营适用范围月份增速回落。Corporation通过深耕优质发展商，已带入万科、保利望楼波罗蜜重要用水商，反映出Corporation较强的生产商制做和放公共服务技能。最初拓展央企、龙湖等的产品，目前自已合同库存充裕；最初波罗蜜入户门、防火门预期22年开创性最初自适应。随着发展商集中度大幅提高及信贷政策逐步放松，Corporation的产品和比较稳定用水竞争者将全面性凸显，用水大体和市北占到率再一随着地产龙头大幅提高。同时Corporation通过招募改建工程经销商的方式覆盖区域型发展商，改建工程代理招商数目较2021年有较大持续增长，在扩张大B经营适用范围边界的同时交易成本持续优简化。

家装经营适用范围迅速扩张，最初途径享有低天花板。20年月份Corporation进军家装最初赛道，21年家装Mode日益跑通，单月接单持续持续增长，前三季度经销途径实现利润4.2亿元，累计增164.1%。家装经营适用范围应有发挥Corporation生产商制做竞争者，驱动的公司迈向，以标品后半段、联品跟进的方式与有数中小装企落幕合作，建立线下公共服务网络。利润率全面性，长期以来来看此Mode费用率很低，为数振荡发挥后长期以来收益技能较强。交易成本全面性，Corporation对小B家装Corporation具备议价竞争者，先款后货，交易成本良好。

门墙屋内技术创新厂家中上，家装经营适用范围长期以来自适应空间可期。以望楼爆品为门廊锁住途径后，Corporation须向小B家装Corporation导入标准规范屋内、入户门、防火门、墙板等其他波罗蜜，满足家装Corporation公共服务中心库存需求，日益过渡到平台简化竞争者，增加波罗蜜一个中心及的产品塑性。2022月份Corporation与著名所设计师协力推出的“欧派高定·DK悦然前传”门墙屋内技术创新厂家并未中上，风格更轻奢、简约，包括深谷、沙发、主卧、客卧等居住空间。与望楼单品相比之下，门墙屋内技术创新厂家降低了家装Corporation的所设计和库存难度，技术创新所设计大幅提高厂家对终端电源顾客说服力，长期以来来看家装Corporation的提货折持续增长空间应有。

产能储备应有，保持平衡库存持续增长无虞。目前Corporation拥有浙江江山、河南兰考、桂林三大生产商基地，其中桂林工厂及莲花山入户门最初项目并未试产，接单后产能再一在2022年迅速爬坡。中长期以来来看，Corporation有上千亩生产商基地厂房并未顶多，可根据接单上述情况转进电源，保持平衡库存迅速持续增长。

收益得出与投资折建议。预期2021-2023年EPS分列3.57元、5.21元、6.62元，对应PE分列21倍、14倍、11倍，维持“套现”评定。

不确定性提示：地产市北场需求变简化的不确定性；市北场需求相互竞争加剧的不确定性；批量生产商时程远超过预估的不确定性；交易成本回收远超过预估的不确定性。

该股最近90天后计有8家机构给出评定，套现评定5家，增持评定3家；以前90天后机构目标均价为78.44；证券交易之亮市北值分析基本功能显示，江山欧派（603208）好Corporation评定为3.5亮，好价格评定为3.5亮，市北值总合评定为3.5亮。(评定适用范围：1 ~ 5亮，最高5亮)